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　　油脂油料市场是个高度成熟的市场，其成熟度以产业参与度高，技术指标通常失效和交易逻辑差异化明显作为表征，但从2109合约开始，市场上迎来了新的交易赛道的开辟——交割月前的疯狂。

　　M2203合约是最为典型的代表之一，合约从2021年11月低点2920，上涨至交割前5082，且其涨幅的大部分是在临近交割月前实现的。

　　数据来源：CFC农产品研究

　　2209合约由正向基差形成的期货价格向上修复基差的逻辑被产业基本面派故伎重演。

　　这个过程在交割月货权集中的时候，逻辑或进一步强化：货权集中，多头有进一步挺价意愿，前期买了基差但尚未点价的产业受涨价情绪影响高位点价，正反馈形成，导致价格进一步上行，这是末日逼空暗流涌动的实际过程。

　　9月交割月前最后一个交易日：菜油2209从12697飙升至13640，日内涨幅近1000点。

　　9月交割月前最后两天：豆粕2209从4240上涨至4420。

　　虽然市场早已预期在三季度紧张的供应下，菜油2209需要上涨来收敛高基差，菜油91价差也在这一个多月里走出持续的正套走势，但交割月前才是真正亮剑的时刻，市场投机度的瞬间放大与当前时点菜油09难以新增的交割量有较大关系。

　　但随着期货交易规则的不断完善和市场交易理念的逐步成熟，我们预计未来末日投机度将有一定程度的下降。

　　新的交割规则已经布置充裕的应对空间：

　　针对国产菜粕供应不足的问题，2301起将引入加拿大及阿联酋进口菜粕交割；

　　针对进交割月再着手注册菜油仓单的可行性问题，自2307起将可用于当月交割的仓单注册申请最晚时间延长到最后交易日。

　　我们理解交割规则的不断完善及全球油脂油料供应随加新季的复产而改善，预计未来此类末日逼空行情或难以盛行，交割月前的投机度面临回落，但值得注意的是，交割月前仍旧是多空互亮底牌的时刻，在正向基差市场需要提防价格的剧烈拉升风险。

（文章来源：中信建投期货）

文章来源：中信建投期货

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