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　　1、现货市场回顾

　　9月生猪出栏均价继续上涨，截止到9月5日全国出栏均价为 24元/公斤，较前一周上涨 1.3 元/公斤，环比上涨 5.88%。近期猪价走势偏强，主要是月底月末养殖场出栏节奏放缓，市场短期猪源供应偏紧，且随着天气转凉加之学校开学，需求端恢复预期有所好转。但猪价大幅上行后下游需求会受到一定抑制，只是由于目前节假日以及疫情导致终端囤货意愿，需求略显强劲，一旦节日过去以及这波全国范围内疫情有所控制，终端需求回落很快。且考虑到9月猪肉抛储政策，届时价格或有小幅回落。整体来看，进入 9 月，生猪价格先扬后抑，但波动不会很大。

　　2、产能呈现更加趋势，但后期上涨的

　　农业部产能预期； 截止2022年7月，全国能繁母猪存栏4298.1万头，环比增0.5%，比4100万头的正常保有量高4.8%，整体处于正常区间。从国家的数据可以看出，母猪存栏量产能呈现逐步增加的态势，母猪的存栏数据已经逼近5%关口，5%-10%属于黄色区域，届时国家将启动母猪产能调控措施，这也是发改委以及农业部认为生猪价格不会大涨基础，但从目前猪价不断上涨的势头来看，出现较为明显的分歧。这也是为什么9月国家开始抛售，因为国家认为目前生猪价格更多是人为的。

　　咨询机构产能预期：据 Mysteel 农产品 123 家定点样本企业数据统计，7 月能繁母猪存栏量为 476.67万头，环比增加 1.01%，同比减少 10.23%。能繁母猪存栏量继续增加，但增幅有所收窄；近几个月猪价涨至成本线以上后，规模场扭亏为盈、淘补节奏有所放缓，且市场对明年二季度前的行情仍普遍持看好态度，故部分规模场仍有加大补栏量、扩栏现象。华南等地因高温天气影响下的非洲猪瘟仍不时爆发，对当地规模场、散养户母猪产能也较大影响，加之市场对明年二季度后行情存疑较大，故8 月往后的母猪补栏积极性或十分有限，但因价格短期大跌风险有限，养殖端母猪淘汰量或也相对有限，预计 8月能繁母猪存栏量环比增幅有限。

　　本人产能预期，推演：我们知道三季度，也就是7-8月生猪价格能维持如此高的价格，其实是去年9月、10月是生猪产能的最低谷，在去年10月之后，生猪价格才开始反弹，二元母猪价格开始见底反弹，而仔猪价格反弹是在春节后，也就是说那个时候养殖信心开始恢复，其实按理来说也是那个时候生猪产能开始从最低谷反弹(从这个角度来说，农业部数据是有些出入的)，但是恢复的速度相对缓慢，生猪价格虽然反弹，但幅度以及时间并不理想，仅仅是刚过养殖成本线，元旦之后就开始回落了，真正恢复是在3月之后了，因此从能繁母猪角度看四季度生猪供应并不宽松，宽松至少要到明年一季度了。

　　其次11月以及12月的肥猪对应的是9月-10月标猪，也就是说，秋天不仅人要贴秋膘，猪也需要贴秋膘，在专业术语上就是压栏，以便在冬季能卖个还价钱。从出栏的角度来看，9月猪价会有一定的支撑。

　　3、需求转暖，屠宰库存下降开机率回升

　　8月下旬以来屠宰开工率呈现增加趋势，截止到9月2日，屠宰开机率为22.87%。随着学校开学，中秋来临，屠企基础订单提升，开工率持续小幅提升，但白条价格涨幅不及毛猪，屠企亏损延续。因中秋以及学校备货属于短期需求提振，在高价的抑制下，预计节后屠宰开工率会小幅回落调整，直到10月下旬开机率再次回暖。

　　7月以来国内重点屠宰企业冻品呈现下滑趋势，截止到9月2日，库容率 21.11%，较峰值下降3 个百分点。随着生猪价格的增加，叠加开学和中秋备货的带动，市场冻品走货较快，故冻品库容率继续下降。目前屠宰企业基本无入库的操作，预计下周冻品库容仍是下降趋势。

　　4、标肥价差倒挂扩大支撑现货价格，但也在注意风险

　　8月中旬以来全国标肥猪价差逆转以来，幅度逐步扩大，截止到9月2日，全国生猪标肥均价-0.22元/公斤。一是气温下降之后，肥猪需求有提振，这也让8月肥猪过剩的逻辑证伪，也是支撑8月下旬以来生猪价格支撑的基础。9月之后二次育肥现象的增多，因为8月底以及9月育肥的标猪，整好赶上冬季出栏，制作腊肉灌肠主要用的是肥猪，因此标猪价差倒挂是支撑目前生猪价格，但若在9月下旬之后，若标肥价差缩窄或者产生顺差，将预示着肥猪供应略显过剩。因此标肥价差是一个重要参考指标。

　　5、 仔猪，母猪补栏谨慎，规避后期大幅下跌的风险

　　8月中旬以来断奶仔猪价格延续跌势，截止到9月2月，7 公斤断奶仔猪均价为 515 元/头，较8月峰值下跌 90 元/头，市场主流成交价格在 500-550 元/头。 9月初50kg 二元母猪价格为 1759.52 元/头，较8月初下跌 70 元/头。8月中旬以来仔猪以及二元母猪价格并未随着商品猪价格上涨而上涨，反尔部分区域出现小幅回落，8月补栏仔猪，出栏在春节以后2月，补栏的母猪对应出栏的商品猪在明年5-6月。特别是2-3月是每年需求最低点，因此养殖户补栏情绪较为谨慎，仔猪市场询盘成交表现偏弱，母猪订单偏少，询单问价氛围不活跃，而部分规模企业仔猪外售量较前期增加，故仔猪价格弱势下行。

　　对于仔猪价格相对低迷。除了养殖端预期明年行情较为低迷外，还有较为隐性的原因是，仔猪的绝对数量呈现增加的态势，这在前面已经分析过了，以价格改变供需的规律，今年8月生猪产能进入恢复通道，市场仔猪供应增加，也让仔猪供应偏紧的态势的缓解。

　　仔猪补栏的谨慎，避免后期再度出现产能快速暴增，市场再次出现供应端严重过剩，近而现货价格出现断崖式下跌，而市场仔猪供应偏紧状态缓解，从侧面说明生猪产能进入增加的趋势。

　　4、如何看待国家抛储以及收储猪肉

　　8月29日，发改委提出将在9月开始投放储备肉，市场期货2301合约开盘瞬间跳水，但随后逐步回暖，收盘于长下影线倒锤子形，技术面属于见顶信号，现货市场各地生猪价格也小幅回调，也可看出市场对投放储备肉比较敏感

　　我们知道储备肉的投放量相较于国内产量来说九牛一毛，它的作用引导市场情绪，同时反映信号是国家认为生猪价格已经到了不得不调控的地步。储备肉的投放，一般在两个时间点，一是节假日需求旺季，比如冬季以及春节，二是价格高到超出政府的预期。9月虽有中秋节日，而且天气转凉，贴秋膘传统，也会适当增加终端需求，但与冬季腊肉灌肠以及春节的需求来比较，并不算严格意义的需求旺季。因此9月国家投放储备肉这两方面可能都有考虑，但主要考虑的价格高到超出预期。目前全球各国都在控制通胀目标，近期央行持续实行宽松政策，人民币兑美元汇率逼近7元关口，因此国家商品价格敏感程度增加，调控也比较积极。

　　前面说了，猪肉投放的调控仅仅改变的是情绪，并若市场本身存在较大的供需矛盾，猪肉的抛储或者收储难以改变市场供需格局的根本方向，也改变不了价格趋势，因为生猪不像工业品那样，它的的供给调节是需要周期的。但当供需处在相对平衡或者紧平衡的状态下，收储以及抛售可以短时影响生猪价格波动，使生猪价格尽可能处在相抵平衡的状态。

　　总结：

　　9月国家投放储备肉，显示了国家将再次调控猪价的决心，从存栏数据以及政府预期来看，市场并不存在较大的供给缺口。从市场价格角度推算，去年10月生猪价格触底反弹养殖信心恢复来说，今年9月是生猪养殖信心恢复后的第一个月(去年10月后备母猪价格率先反弹，后备母猪对应的是10个月后商品猪出栏量)，也就是说生猪产能进入逐步恢复的通道。9月天气转凉，终端需求较夏季需求有所改善，加上9月生猪也有贴秋膘需求，二次育肥现象增多，以便为冬季提供肥猪，因此9月生猪价格下方支撑较强。但在国家调控下，现阶段生猪价格不存在大涨的基础。至于冬季11月、12月生猪价格，这主要看9月二次育肥情况，若9月价格超预期上涨，(突破25元/公斤)，冬季价格旺季提前兑现，冬季可能出现旺季不旺的现象。若9月现货价格再次回到20元附近震荡，冬季现货价格可能涨到23-25元/公斤。

　　期货方面：随着国家发布计划9月抛售猪肉，盘面瞬间跳水，但随后多头又将其拉了回来，可以看住下方支撑较强。但目前市场不存在较大的供需矛盾，国家的调节是可以起到威慑作用的。因此2301合约上涨动力会受到很大的抑制。预期在20-25元/公斤区间震荡，投机者操作可高抛低吸。养殖企业，可在2301合约超过24000-25000元/吨区间适当卖出套保。

　　此外，预期明年一季度是生猪价格的低谷期，因此空头可关注2303合约。

（文章来源：国元期货）

文章来源：国元期货

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